光大期货12月23日金融日报：市场趋势深度剖析与前瞻

**光大期货：12月23日金融日报深度解读**

12月23日，光大期货发布的金融日报为我们揭示了当前金融市场的复杂态势。市场情绪在此日出现回落，A股市场呈现出高位震荡的态势，涨跌互现。Wind全A周度收跌1.08%，日均成交额达到1.52万亿元，这一数字虽然处于9月以来的中等水平，但仍显示出市场的活跃性。中证1000、中证500分别下跌1.31%和1.19%，沪深300指数则微跌0.14%，而上证50则逆势上涨0.4%。这种大小盘分化的现象，主要得益于银行板块的强势表现，以及电子板块的居前表现，而其余大类多数则对指数形成拖累。

从指数隐含波动率来看，中证1000IV已降至约28%，这是近年来的低位水平，显示出市场对于后市的预期以震荡为主。融资余额在此期间也小幅回落120亿元，这可能意味着交易资金情绪已经见顶。在因子层面，动量、ROA、股息率等因子表现居前，市场重新将注意力放在了基本面上。上周一公布的经济数据中，政策引导的汽车、家电等消费领域整体偏强，但社零其他分项相对较弱，房地产投资等宏观数据也未见明显好转。

周五公布的LPR数据维持不变，这符合市场预期。然而，市场对于明年继续降息仍存在较强的预期，这主要是因为“适度宽松的货币政策”更可能在价格领域加码。在本周发布的2025股指策略年报中，光大期货认为，中央财政加杠杆、提供普惠性促销费政策刺激经济，是走出目前低通胀的核心。货币政策在此过程中，一方面可以通过央行购买国债等方式配合财政部署，另一方面可以通过降息的方式从侧面影响通胀预期。

债市方面，上周召开的两个重要会议全面客观研判当前经济发展形势，并对明年经济工作作出一系列部署。其中，“适度宽松”的货币政策定调要比以往的“稳健”更积极，适时降准降息的表述导致市场对明年降息的预期幅度进一步提升。从资金面来看，最近三个交易日资金利率快速回落，DR007由前期的1.86%回落至1.57%，结束了此前长端国债利率与资金利率倒挂的局面。叠加近期陆续公布的11月金融及经济数据未能明显超预期，债券市场整体延续偏强态势。

在12月20日，新一期LPR报价出炉，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均较前值保持一致。LPR报价保持不变符合预期，这主要是因为作为LPR报价的定价基础，7天期逆回购利率维持不变；同时，银行继续面临较大净息差压力，在10月份LPR超预期大幅下调25BP的情况下，商业银行短期缺乏主动下调LPR的动力；此外，一揽子稳增长政策效果持续显现，短期内并没有继续下调LPR的急迫性。

短期来看，2025年货币政策适度宽松的定调引发市场做多情绪高涨，预期先行推动10年期国债收益率快速下行，与OMO利差快速收窄至20BP左右。在央行降息尚未落地的情况下，当前市场对于货币政策转向带来的利多预期已经得到充分释放。同时，在稳增长政策效果持续显现的情况下，短期债券市场缺乏额外的利多因素。整体上，当前债市存在不理性定价现象，市场需要理性看待国债收益率走势，短期警惕利多出尽之后的回调风险。

从经济数据来看，11月的经济数据从结构上来看，较为亮眼的是商品房销售和以旧换新相关品类的销售额。11月商品房销售面积当月同比转正，同比3.2%，为2022年以来首次正增长。央行公布的11月份住户中长期贷款连续两个月同比多增，表明从信贷的角度来看，房地产市场的确在回暖。对于后市，从销售端来看，三四线城市的新房政策还有进一步放松的空间。二手房热度明显高于新房，对新房的影响分两方面看待：一方面，二手房交易量的上升带动整体销售市场的流动性；另一方面，对新房的需求有挤压效应，这一点在三四线城市尤为明显。

从投资端来看，11月房地产投资跌幅还在扩大。对于后市，稳建安投资依靠重点项目的发力。在重点项目上，今年的重点是城中村和危旧房改造。住建部提到，将新增100万套城中村改造和危旧房改造落地。按套均25万元的投入计算，100万户总计投入0.25万亿元。按1-2年投资周期，每年约改造50-100万套，投资额1200-2500亿元。此外，稳土地投资依靠收储（土地），资金主要分为政策性银行贷款和土储专项债两个来源。如果2025年专项债发行重新向土地储备倾斜，预计会拉动较大规模收储（土地）。

消费方面，11月商品零售分项里面，除了以旧换新相关品类，其他多数同比下滑较多。但汽车类销售额同比涨幅持续扩大，据中汽协数据，11月汽车市场热度延续，以旧换新政策效果继续显现，购车需求进一步释放。当月，汽车产销环比同比继续实现双增长，乘用车市场表现持续走强，商用车市场表现相对疲弱，新能源汽车继续较快增长，起到较强支撑作用。

国际方面，美国12月Markit制造业PMI初值为48.3，低于预期49.5和前值49.7；Markit服务业PMI初值58.5，高于预期55.8和前值56.1。虽然制造业PMI仍处于萎缩区间，但服务业PMI创2021年10月以来的逾三年最快，显示出制造业虽然低迷，但经济韧性仍存。美联储本年度最后一次议息会议如期再降息25基点，点阵图显示明年降息次数砍半至两次。鲍威尔表示“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，未来降息将需要通胀取得新的进展。

地缘政治方面，叙利亚内部冲突加剧，俄乌局势也未现好转迹象。美联储年内最后一次降息落地，但随着通胀预期升温以及特朗普上台后政策的不确定性，美联储大概率在明年上半年放缓降息节奏。在此期间，对金价来说较难再起到较大推动作用。市场关注重点一是特朗普正式入驻白宫之后，其关于减税和关税政策能否尽快展开，以及由此带来的可能得金融市场动荡；二是地缘政治方面，地缘进展可能会愈加明晰，若地缘总体朝向缓和的方向不变，对金价来说难言乐观，或推动金价继续向下调整。但若地缘进展仍相对缓慢，也会推动金价高位反复。

综上所述，当前金融市场在多重因素交织下呈现出复杂态势。投资者需要密切关注国内外经济数据、政策动态以及地缘政治局势的变化，以做出理性的投资决策。光大期货的这份金融日报为我们提供了丰富的市场信息和深入的分析，有助于我们更好地把握市场动态和趋势。

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